5G网络建设将推动运营商资本开支提升，带来通信板块行业性投资机会。随着5G投资规模的提升，无线设备、IP\x26amp;光通信设备、PCB、光纤光缆、光器件、测试设备、FPGA、天线、功放等主要建设环节将充分受益，我们梳理了5G相关的通信板块重要子板块。

各类纾困资金规模可能近5000亿元，已涉及65家上市公司。在市场不出现进一步的较大幅度下行风险的前提下，当前近5000亿元的纾困资金规模从总量上看基本可以覆盖股权质押已经暴露的部分风险。但需注意执行中资金效率、公平、协同、退出、监管等问题。

备受期待的5G频谱资源分配方案终于公布，分配的时间点和结果基本符合我们的预期。三大运营商在5G中低频段的频谱资源格局基本形成，我们认为5G格局已初步形成。

生猪养殖股股价存三段行情，核心驱动分别为产能预期、价格预期、业绩预期，当前已是第一阶段，股价上涨的确定性最高。我们判断生猪供给产能见顶预期增强，非洲猪瘟疫情也将加速产能出清。

白酒行业过去经历了政府主导消费阶段，并在过去三年进行了消费群结构的更替，企业心态积极调整，这些都为行业市场化成长打下了基础。我们认为白酒行业的升级、扩张和整合三大浪潮有望在2019年延续，推动龙头企业以优势价位为中心，走向龙头争霸格局。

10月M1同比增速从两年多前的\x26gt;20%下滑至2.7%。2016年，我们曾探讨了M1快速增长对于再通胀进程的领先意义。而在本文中，我们分析近期M1快速回落背后的原因、影响，以及潜在的演变路径。

年中以来持续加大的增长压力等担心使得政策基调出现了较为明显的调整。我们在本文中梳理政策下半年以来的变化及其影响，并前瞻未来潜在的政策变化及作用领域。未来，增长压力犹存，政策有待继续发力，改革挖潜力、提效率、促活力紧迫性提升。

当前具有一定知名度的造车“新势力”林林总总数十家，从早期的大肆宣传阶段，现逐步过渡到车辆交付的检验阶段。众多“新势力”为了获取纯电乘用车生产资质，各显神通，我们对其中一部分典型 “新势力”的造车资质情况做了梳理。

2019年宏观环境内忧外患，大宗商品需求端特别是房地产承压，而供应端环保可能也边际有所放松，预计大宗板块盈利将会见顶回落，股价有进一步回调压力，但因为整体估值水平较低，龙头企业即便盈利回落ROE和现金流仍较好，具备配置价值。

展望2019年，我们认为行业需求下行风险加剧，盈利中枢窄幅回调，但仍具备一定安全边际。环保限产及大企业区域协同机制将在一定程度上为盈利波动提供缓冲垫。

结合此前创业板成立前后的历史经验，在科创板提出初期部分相关标的，如科技创新类企业及业务涉及创投领域的企业易受到市场的阶段性关注。券商及相关金融机构也有望受益于科创板成立带来的增量业务贡献。

4+7城市药品集中采购文件发布。第一批带量囊括31个药品品种，中标方案严格，凸显政府决心，我们认为仿制药降价大趋势不可逆转，“带金销售”模式终结。创新药销售放量迅猛，未来将建立以创新药为核心的新估值体系。

2018年末煤价走势平稳，2019年新产能逐渐放量，进口或将减弱，国内煤炭供需趋于平衡，预计煤价中枢小幅下移至600-620元/吨；但煤价仍有季节性波动，带来交易性机会。焦煤价格将小幅回调，但盈利和价格预计仍相对理想。

近期公布的宏观数据以及3季度业绩表明整体经济增长放缓，而且未来可能面临进一步压力。在这种情况下，在积极政策举措传导至基本面以前市场对政策的信心对于未来市场的潜在上涨行情至关重要。

我们认为全球半导体行业处于下行周期的开始阶段。未来我们会看到存储器价格下跌、主要产品需求转弱导致晶圆代工等制造环节的产能利用率低下等一系列问题。但随之而来的估值下修，也会为投资人布局下一个科技周期提供良机。

股份回购制度历经多年酝酿后再度迎来调整，本次回购制度调整虽仍未能实现“原则允许，例外禁止”，但扩大了回购范围、简便回购机制、放宽回购条件，A股公司股份回购将更加灵活。在估值比较极端的情况下，股份回购企业数量增加可以成为稳定市场的力量之一。

国资部门首亮“家底”具有现实意义：1.统计范围更加全面，总量口径明晰。2.地方国企资产负债率与A股非金融公司基本持平。3.资产管理情况核算有望加强国企激励约束，这可能是一个开始。往未来看，国企改革重在落实，混改仍是改革重心。

纸业有成本加成属性，纸厂可在成本上涨时提价并获利。预计未来两年纸浆价格中枢稳定，国产废纸价格中枢向上。考虑当前新增产能和需求情况，文化纸成本传导能力将强于包装纸，更易把握因成本上涨带来的提价和获利机会。

我国半导体材料国产化进程整体较为缓慢，目前应用以中低端领域为主，在壁垒较高的晶圆制造材料中，靶材、CMP抛光垫、湿电子化学品等部分细分品种实现了技术突破，并逐步在下游晶圆厂认证使用，国产化进程相对较快。

2015年以来，受供给侧改革、环保等因素驱动，大宗商品各板块盈利和现金流显著改善。与2015年相比，2017年钢铁、煤炭、水泥、有色上市公司资本开支相对经营现金流比例有所下降，债务净偿还相对经营现金流比例有所上升，派息率相对稳定。

国家医保局印发了《关于将17种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知》。历时3个月，18个品种中的17个品种，平均单价降幅56.7%，大部分进口药品谈判后的支付标准平均低于周边国家或地区市场价格36%。

随着半导体产能逐步向中国大陆转移，我们预计国产检测设备将迎来发展东风，本土检测设备厂商有望成为设备进口替代的先行者。本文对半导体检测设备进行了深入的分析。

借鉴海外文娱产业经验，我们认为宏观经济增速放缓背景下，国内文娱消费受益于口红效应，仍有望保持较快增速。经济下行周期通常也是供给侧优胜劣汰、市场份额向龙头集中的阶段。展望后市，随着政策约束边际改善，娱乐需求蓬勃发展，龙头公司有望先行走出低谷。

我们提示广东省关于取消商品房预售制度的方案并非中央实际政策意图，当前无可能也无条件取消商品房预售制度，市场担忧情绪将伴随对该事件理解的逐步清晰而打消，提示投资者对后市政策不必担心。

近期A股两类资本运作趋于活跃。1）具备以下特征的公司较多出现股权变更：中小企业、民营经济、机械、化工、TMT、环保领域、企业现金流不佳、高杠杆、或质押率较高。2）近期上市公司回购行为明显增多，主板增持金额有所回升。

社保征管变化对总量层面的影响并不是均匀分布的，反而是越薄弱的地方受冲击越大。考虑到经济的复杂性，影响不会只局限在受到严重冲击的企业、行业或区域内部，而是会加速市场风险的形成、扩散与杠杆性放大。降费率要及时、够量，避免潜在负面影响出现和扩散。

美国贸易代表处公布对2000亿美元中国商品加税最终清单。到目前为止关税影响仍不明显。2000亿美元商品加征关税的冲击将在未来几个月逐步显现。贸易摩擦有可能进一步升级。短期内中国将加大财政和基建投资力度稳定经济增长。

我们综合各类信息来源，多角度分析二级市场私募基金的动态和A股投资者结构的趋势，发现：1）二级市场私募崛起是A股投资者结构机构化的重要推动力量；2）二级市场私募仍有较大发展空间；3）行业中长期发展有赖于资本市场持续的改革。

过去几个月，零售总额增速明显放缓，主要是可选消费品销售增速下滑较快。除经济减速以外，消费信贷增长放缓、房地产成交减速、基建投资下跌、以及汽车销售放缓均给消费需求带来下行压力。短期内，经济增长企稳仍然是可选消费总体需求企稳/回升的前提条件。

高质量地持续扩大内需必然要求降低中国奇高的“强制储蓄率”。划转国资充实社保有助于实现社保制度的公平性和可持续性，还有“一石三鸟”之效，是降税费、减成本、促消费的关键。

我们估算2017年A股上市公司企业部分的五险实际缴费率为20.9%，低于规定标准区间（26.2%-33.4%）。静态估算社保改征将对上市公司盈利产生3%的负面影响，非金融约6%左右。后续实施环节，重点关注中小企业、民企的综合税费压力。

A股业绩预告通常均有一定前瞻性，历史上上市公司正式业绩75%落在预告区间内，且这一数值在各年度整体较为稳定。 尽管投资者对已发布预告的公司，业绩预期不确定性已有所下降；但正式报告发布前后，个股股价仍有一定波动。

8月31日证监会发布《上海证券交易所与伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定（试行）（征求意见稿）》，标志着“沪伦通”基本框架已成型，距离正式开通又迈出了实质性一步。

A股2018年中报业绩基本符合市场预期，企业净利率、ROE的趋势仍较为积极。但企业杠杆水平有所抬头、资本开支小幅放缓、有效税率由降转升等信号值得关注，且利润明显往偏上游、老经济、国企集中的趋势值得警惕。

2017年底正式通过的税改对美国企业部门和美股市场都产生了一系列影响，如降低有效税率、刺激企业投资、提振盈利、回购增加等等。但除此之外，税改促进美国企业在海外存留的大量利润回流也是一个非常值得关注的趋势和变量。

MSCI公布2018年8月份季度指数审议结果。此次季度调整中，共有14只股票，4只海外中资股和10只A股，A股在MSCI中国指数的纳入系数也将从6月份开始的2.5%提高至5%。指数调整结果将于9月3日正式生效，被动资金通常在生效日附近调仓。

央行再次启用“逆周期因子”调节人民币中间价，我们认为这表明央行并不希望人民币继续以此前的速度贬值。短期内，人民币快速贬值的“阻力”已然明显上升。中长期看，对人民币汇率的根本支撑在于提高中国投资效率和降低投资风险溢价,稳增长才能稳汇率。

2季度PPP项目库清理步伐有所放缓，且6月项目总投资额和数量均环比回升。从5-6月的最新数据看，PPP项目清理或已告一段落。当前宏观政策环境下，3季度基建项目执行进度可能会明显加快。

近日，中海油和中石油接到中国***批示，将加大油气勘探开发的资本支出，提升国内油气产量。我们相信此举有望对油服公司构成利好。

7月中国外汇储备进一步上升58亿美元至31,179亿美元。估值效应对外储的影响大体中性，而外储变动隐含的外汇净流入在86亿美元左右。尽管（在岸及离岸）人民币贬值有所加速且波动性大幅上升，外储进一步上升表明央行对汇率干预十分有限。

当前市场情绪在内外交困的背景下异常低迷，尽管市场估值已经较低，但彻底扭转市场颓势，短期要靠政策稳住增长预期，而从中期来看，开放固然重要，但开放代替不了改革，坚持正确的改革措施对提振信心非常关键，包括财税、国企、金融等领域的综合改革措施。

近期央行、银保监会等多项措施显示操作向更加务实的监管环境靠拢，能够对持续下行的社融增速起到一部分对冲作用，建议关注未来信贷投向结构。央行数据显示信贷投放结构偏弱，中长期贷款占比下降，信贷投放呈现风险规避偏好，小微类投放在减速。

2018年中报业绩期从7月10日开始。自下而上汇总显示中金覆盖的A股公司2018年上半年整体/金融/非金融板块盈利可能同比增长15.0/7.9/27.2% ，二季度相比一季度有所加速。当前业绩仍有韧性，但市场预期未来业绩有下行压力。

2018年2季度实际GDP同比增速下降至6.7%；6月工业增加值同比增速显著回落至6.0%；月报名义固定资产投资（FAI）同比增速上升至5.7%；社会消费品零售总额增速回升至9.0%。近期内需增长走弱，政策亟需更快、更有力及更协调的调整。

在动荡的市场环境中，我们仍然看好公路板块的防御性价值。从政策环境看，当前公路行业政策环境仍维持稳定，大多公路上市公司受外部宏观环境与货运需求对其业绩影响十分有限，当前公路上市公司都有较明确的分红政策，考虑分红后的综合收益率更有吸引力。

6月29日中诚信将贵阳农商行评级下调到A+，主要原因为不良大幅攀升、盈利及资本指标明显下降等。我们认为贵阳农商行的情况不能外推至上市大行，但在多重因素作用下小型金融机构面临风险暴露和出清，建议投资者集中头寸于有核心竞争力的大中型金融企业。

我们判断短期内成长风格将优于价值；恰逢7月中报业绩预告发布期，从业绩高增长公司中寻找遭错杀的优质成长股将会是不错的布局方式。

由于社融收缩及中美贸易摩擦等因素，近期多只银行股破净。中金坚持认为银行业仍是个好生意，目前估值具有吸引力，建议积极布局。当前市场对银行业中期经营前景过度悲观，我们认为未来3年银行业收入增速将保持稳定，银行经营费用和信用成本压力较小。

分时租赁的市场定位取决于出行需求强度（人口密度、日均每日出行距离）和替代品的强度（私家车、出租车、网约车和公共交通的供给），因此分时租赁在全球主要市场的定位将有所不同，中国的市场容量未来有望达到万亿级。

中美贸易摩擦再度升温，从总量看500亿美元占两国经济比重有限，中长期影响取决于事态如何发展。尽管中美贸易谈判缺乏进展，中国并没有停止扩大开放的步伐。面对外部不确定性，中国应通过推进结构性改革扩大内需、提高自身实力。