美股大跌真凶是利率和政策变数,基本面仍然稳定

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宏观策略


中金公司:美股大跌点评:利率和政策变数仍是短期扰动,基本面依然稳健

首先,隔夜市场大幅回调是此轮因利率快速抬升和政策变数增加触发市场动荡的进一步延续。一方面,我们在近期的一系列点评中一直在提示投资者关注美债利率变化的速度,也即债券市场的波动向其他资产的传导。另一方面,临近中期选举,政策变数不断,不确定性增加。因此,综合上述两点,相对脆弱的市场情绪,叠加政策不确定性,成为是美股市场再度剧烈动荡的主要原因。

其次,往前看,短期内,市场或继续面临一定扰动和波动,主要原因在于:1)美债利率仍处于相对高位,如果短期继续延续上行势头仍将会对市场造成扰动;2)11月6日中期选举临近,包括贸易摩擦等方面的政策变数依然存在,且选举结果也存在不确定性。3)美股长时间的上涨积累了较多的获利盘,而且从海外投资者、美国居民自身的资产配置、以及融资账户隐含的杠杆均处于历史高位。不过,本月中即将开启的美股三季度业绩期预计仍将维持强劲增长甚至超出预期,有望从基本面角度提供一定支撑。但另一方面,业绩期的临近也会使得公司回购行为大幅减少。

再次,中期而言,虽然短期因情绪和交易行为导致波动的幅度和时间无法准确预判,但在基本面依然稳健估值不算过高的情况下,就此做出完全见顶的判断可能还不成熟。在基本面依然稳健甚的背景下,美股估值虽然偏高,但也仅是略高于历史均值而并非泡沫。实际上,今年以来美股市场的涨幅全部都是由盈利贡献,估值反而是收缩的。因此,目前来看,美股的风险暂时不来自盈利、甚至不来自估值;但市场情绪以及交易层面的因素仍是潜在主要扰动。

美股市场大幅回调期间,通常都伴随着全球范围内风险偏好的急剧恶化,表现为风险资产悉数大跌,而避险资产普遍上涨。从历史经验来看,如果在这一情况下,全球风险资产特别是资金面开放的部分新兴市场都可能会因为风险偏好的恶化而受到波及,因此此时单纯在不同市场之间轮动可能无法起到很好的避险效果;相比之下,黄金、日元、国债等传统的避险资产在对冲系统性风险的时候可能会更为有效。

(刘刚,《美股大跌点评:利率和政策变数仍是短期扰动,基本面依然稳健》,10月11日)



行业聚焦



汽车

方正证券:特斯拉Model 3周产能站稳5000辆

小编解题:近日,特斯拉公布今年第三季度产销量情况,Q3特斯拉共生产80142辆汽车。其中,Model 3生产53239辆,Model S和Model X共计生产26903辆。另外,特斯拉共交付车辆83500辆。其中,Model 3交付53540辆,Model S交付14470辆,Model X交付13190辆。Q3特斯拉Model 3产能符合预期,全年10万辆Model S和Model X交付目标维持不变。

与一季度相比,特斯拉二季度全部增长基本都来自于Model 3车型。而2018Q3特斯拉生产80142辆汽车,环比继续大增50%,三季度增长同样基本都来自于Model 3的贡献。周产能5000辆一直是Model 3的主要阶段性目标,也是重要的盈亏平衡点。此前,特斯拉Model 3曾在7月达到过这一目标,但没有维持下去,三季度末Model 3周产能已经稳定在5000辆,并有望在四季度得以延续。

2018年7月10日,规划年产50万辆纯电动整车的特斯拉超级工厂正式落户上海临港地区。特斯拉独资项目落地,是中国汽车产业股比放开第一例,对于零部件供应商,这一历史机遇,将重演下一个宁德时代合作外资主机厂练级成就伟大的故事。

投资建议:特斯拉产业链,我们重点看好三花智控、旭升股份、中科三环等标的。

(于特,《特斯拉Model 3周产能站稳5000辆》,10月11日)


钢铁

长江证券:对本轮周期的几点总结与展望

小编解题:钢铁板块个股的股价在近两年来大起大落,长江证券在钢铁板块再次低迷之际,对本轮周期做出了总结和展望。

新旧周期的变与不变:需求是方向未变,供给干扰行业在产业链上的地位是变化。需求是周期的大方向,这是长江钢铁团队多年来一直秉承的周期研究的核心。新周期的研究因供给而有所变化,但最后又回归需求:需求依然是大方向,供给助长了业绩弹性。在过去核桃说的系列报告中,我们曾详细论述这一判断。对钢铁煤炭等体量较大的传统大宗周期品来说,背后所牵连的就业、税收、债务等各种社会责任是以往去产能路径上最大的障碍。

不过,近几年供给端如此之大的调整,反倒没有出现之前市场担心的问题,本质原因只有一个:需求在明显扩张。总量需求的增长抵消了部分行业去产能所带来的压力,也就是部分行业的加杠杆对冲了另一部分行业的去杠杆。承接杠杆的领域,基本集中在下游,比如前期三四线城市棚改货币化补贴所带动的地产阶段性上行。落脚到行业层面的变化,供给端有调整的行业可以说享受了总量需求扩张与行业供给收缩的双重福利,这也是各周期品子领域几乎优势都在迅速向龙头集中的背后逻辑。

(王鹤涛,《对本轮周期的几点总结与展望》,10月10日)


电力设备

中银国际:十年磨一剑,何惧试锋芒

小编解题:固态锂电池有望成为下一代动力电池主导技术路线,尽管短期仍处于产业化进程的早期阶段,但随着全球知名企业和研究机构的研发布局,未来大规模产业化可期,2030 年全球市场空间有望超过千亿元。当前站在产业化的起点上,固态电池产业链开始进入投资视野,中银国际建议积极关注跟踪。

全固态锂电池采用固体电解质,大部分材料不可燃,解决了电解液的易燃性;同时,固体电解质薄膜致密无孔,机械强度较高,有效抑制负极锂枝晶刺穿造成短路的问题;在热稳定性和电化学稳定性方面也比电解液更好,极大地提升了锂电池的安全性能。全固态锂电池可采用金属锂做负极(金属锂比容量接近石墨负极的10倍),相同正极体系下能量密度有望提升50%以上,同时提升电池PACK能量密度,降低电池成本。

根据测算,全球固态锂电池的需求量在2020年、2025年、2030年分别有望达到1.7GWh、44.2GWh、494.9GWh,2030年全球市场空间有望达到1500亿元以上。全球企业开始加大固态锂电池方面的研究布局,包括海外巨头大众、宝马、丰田等,以及国内巨头宁德时代、赣锋锂业等,有望加快固态锂电池产业化进程。

投资建议:固态电池产业链开始进入投资视野,建议积极关注跟踪,建议关注自主研发实力雄厚、具备相关技术积淀的企业宁德时代与赣锋锂业。

(朱凯、沈成,《中银国际固态锂电池深度报告之一:十年磨一剑,何惧试锋芒》,10月10日)



公司看点



创业软件(300451)——方正证券

小编解题:公司前三季度净利润1亿至1.15亿元,同比增长49%至71%。据测算前三季度医疗信息化业务贡献超4000万利润,去年同期仅400万利润,同比增长10倍左右。这一亮点值得投资者关注。

①公司医疗信息化业务放在母公司主体里,去年同期净利润仅396万元。今年根据我们的测算,前三季度医疗信息化净利润达4000万。主要系公司去年大力投入产品研发,推出了全新的基于医疗大数据底层架构的互联网医疗产品。去年公司医疗大数据订单仅千万级别,今年根据我们的统计,已经超过2个亿,同比增长超10倍。标准化的大数据产品实施周期更短,净利润率更高,是公司今年医疗信息化业务跨越式发展的核心因素。

②2017年度国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评结果出炉,本次共测评等级分为5级7等,从数据资源标准化、互联互通标准化、基础设施建设和互联互通应用效果等4个方面对医院信息化水平进行综合评价,50家医院通过测评。截至2018年6月底,国内三级医院的数量为2439家,目前医院完成度仅2%。我们按照平均每家投入5000万来计算,则在2020年前,医信投入将会达1200亿元。今年创业软件订单仅十几亿元。我们认为公司作为医疗信息化龙头,有望充分受益巨大的医信投资。

③给予“推荐”评级。预计2018-2020公司净利润分别为2.5亿元、3.3亿元、4.4亿元,对应EPS分别为0.52元、0.68元、0.89元。

(安永平,《创业软件(300451):医疗信息化业务撑起半边天,同比增长10倍》,10月10日)


利亚德(300296)——国泰君安

小编解题:2013年以来,利亚德走出了慢牛行情,但是进入2018年,利亚德股价距离年内高点已经腰斩,而在此之际,国泰君安认为利亚德的股价已经偏低,具备估值优势。

①据AVC预测,2018年国内小间距LED市场空间为126.40亿元,全球476.72为亿元;2020年预计国内小间距LED市场空间达到243.14亿元,全球为864.56亿元。2018-2020年国内小间距LED CAGR达到38.70%,全球CAGR为34.67%,行业保持年复合增速30%以上的增长,快速替代着背投和投影显示市场。

②前期因为交易层面的原因使得公司市值深度调整,但无论是Q3业绩预告再次超预期还是全年静态估值处历史低位,都昭示着公司价值低估,布局意义凸显。另外,公司现金流自2017年持续改善,且股权质押率(14.19%)、对外担保(担保额1亿,占总资产比0.81%)、资产负债率(41.42%)等指标都健康。与国内同行业公司如名家汇(PE TTM为21)、洲明科技(PE TTM为20)、奥拓电子(PE TTM为20)估值相比,公司估值(PE TTM为13)处于低估。

③维持“增持”评级。鉴于此下修对公司的业绩预测,对公司18-20年净利润预测调至18.06亿(-1.14,-5.9%)/24.62亿(-2.21,-8.2%)/33.6亿(-2.82,-7.7%),对应EPS调整为0.71/0.97/1.32元,维持目标价18.91元。

(刘易等,《利亚德(300296)平衡盈利质量下的真成长,业绩下修依然价值低估》,10月10日)


克来机电(603960)——光大证券

小编解题:克来机电为博世全球自动化设备关键供应商。博世一直处于汽车工业的最顶端,汽油缸内直喷系统、ABS防抱死系统、ESP车身稳定系统等,均为博世所发明创造。可以说,没有博世,就没有现代的汽车工业。中国是博世集团除德国以外的最大单一市场。2017年,博世在华业绩创下新高,销售额首次突破千亿,达到1134亿元人民币,实现了近24%的强劲增长。

①公司为国内汽车电子龙头联合电子的关键设备、核心设备供应商。公司依靠与联电合作的丰富经验,切入海外博世供应链。2017年4月公司正式取得德国博世的全球关键供应商资质,成为德国博世在亚太地区唯一的一家非标自动化供应商。参照国内联电资本开支情况,推测博世2017年设备资本开支约为115-123亿元。2018全年,公司与博世订单总额约为1.5亿元,占博世需求的比重约为1.2%,具备一定的提升空间。未来,公司来自海外博世的订单将会大幅增加,并将成为支撑公司业绩增长的最强动力。

②2018年为克来机电取得博世关键供应商资质后,为德国博世供货的第一年,全年订单总计约为1.5亿元。根据公告,公司已经先后与博世签订了ESP9.0、48V、i-Booster等相关产品的自动化装备。这些产线订单的汽车电子产品,均为博世全球最新重量级产品。2018年7月,公司获得博世颁发的“博世亚太区优秀供应商”奖,彰显出公司卓越的技术实力。

③维持“买入”评级。结合上述分析及对产业链上下游的研究,维持盈利预测,2018-2020年净利润为0.91、1.72、2.40亿元,对应EPS为0.67、1.27、1.77元。维持目标价35元。

(王锐、贺根,《克来机电(603960.SH):投资价值分析报告之二,德国博世关键供应商,技术优势提升核心竞争力》,10月10日)



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