红黄蓝的暴跌,为什么?

金融辣妈 金融辣妈

今天特别开心,因为国务院明确了幼儿园不能上市,这意味着,那些旨在涌入幼儿园并希望快速套现赚钱的热钱一下子没有二级市场这个超级接盘侠了,一些幼儿园通过招聘3500元/月的老师省下来的每1元利润也将无法对应60+元的市值(截至2018/11/15日23:00,红黄蓝的市盈率(TTM)为62.5)。



昨天晚上,红黄蓝暴跌52.9%,蒸发超过一半市值,让我们一起来看一下,今天发布的《中共中央国务院关于学前教育深化改革发展的若干意见》到底提到了什么有着什么重大影响的内容。



意见提到“社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变现利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利幼儿园;已违规的,由教育部门会同有关部门进行清理整治,清理整治完成前不得不进行增资扩股”。

 

很多读者可能看不懂所谓的“利用可变现利益实体、协议控制等方式”指的到底是什么,简单来说,由于历史问题,目前国内的很多幼儿园仍属于国有/集体所有,哪怕有人承包经营,产权本身还是国有和集体的,承包人只能通过成立管理公司,收取管理费的形式,把幼儿园的主要经营利润收上来。对于海外上市,也多是通过这种方式,通过协议控制把利益收到境外的公司(也就是我们常说的WOFE和VIE结构)。

 

对比海外上市的基本要求,由于目前国内的幼儿园主要为国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利幼儿园,上市主体又要控制上市主体内的幼儿园,红黄蓝及其股东的清理就在所难免。目前的细则未对清理有明确的细则,而如果较真到底,要求拆除协议控制的架构,这些已经上市的机构,市场会有更深层次的担忧,而昨晚红黄蓝开市后股价的暴跌,应该是对于政策的及时反应吧,毕竟谁也不知道,政府将怎样清理这个臭名昭著的红黄蓝。

 

再来看国内上市公司的情况,意见提到“民办园一律不准单独或作为一部份资产打包上市。上市公司不得通过发行股票市场融资投资营利性幼儿园,不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产”,目前A股市场上,打着幼教旗帜的上市公司包括威创股份、群兴玩具、秀强股份、阳光城和时代出版,这些上市公司体内的幼儿园中民办园不在少数,接下来如何清理也是个问题,特别如果这些上市公司持有的是非营利幼儿园的话,一来没有接盘的社会资本,二来非营利幼儿园本身不得分红,这些非营利幼儿园对股东来说将会成为套现困难,分红无门的尴尬资产,估计明天开盘这些机构要感谢A股有涨跌限制了吧。


过去我们都说新政“不溯及既往”,但这次的意见最后提到的清理整治,又给了既往的这些案例更多的不确定因素。


另外,无论是国内上市的企业,还是国外上市的这类企业,它们在资本市场上的基本讲故事逻辑都是“外延式扩展”,这个政策出来之后,这个逻辑就坏了,故事会讲不下去。


还记得小吴同学在红黄蓝出事的时候给大家解释的这些机构的套利链条吗?


1、区域内中型的幼儿园以5-10倍的市盈率收购本地区的单园/小型园,并且通过管理手段快速提升被收购标的的盈利水平,然后以10-20倍的市盈率对外融资,继续收购,不断做大。


2、跨区域的中型幼儿园拼盘打包,组团以更高的市盈率逐步装入上市公司,上市公司通过二级市场炒作教育概念,提升市值。


3、拿了境外投资的幼儿园通过拼盘和架构搭建,直接去海外上市。


所以我说我特别开心,因为这个政策将大大挤出幼儿园行业的热钱,而热钱本身是非常不利于幼儿园行业的良性发展的。


作为一个投资人,我一直都在关注教育行业,然而在我看来,比较适合资本化的是一些标准化程度高,异地复制难度低的细分市场,比如出国标化考试的机构,职场资格培训的机构等等,而幼儿园教育,绝不适合做成高标准化,我也一直都反对幼儿园行业的资本化,具体可以参考我在红黄蓝事件后的文章(投行妈妈说:我从不把上市公司作为选幼儿园的加分项)。


国内的股权基金,一般是3+2或者5+2的,这个期间涵盖从募集到退出的周期,试问在如此高的退出压力之下,投资于幼儿园行业的投资人又有多少耐心静待花开呢,哪怕是上海那个最炙手可热的蒙特梭利联盟,我也听到过因为股权利益纠纷,投资人和团队互相撕逼的故事,试想一群急着退出赚钱的投资人和一群天天要更多股权激励的管理团队,又能在教学上花费多少心思呢?这次的意见,很大程度上断了大家二级市场套现股权的出路,反而能让一些把幼儿园教育当作事业而非仅当成赚钱工具的从业人员有机会成为中流砥柱。

 

最后真想说一句话,我要替我那个还在读幼儿园的女儿感谢祖国感谢党。


本文完

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作者简介

小吴同学,魔都西南工科高校小硕,混迹于合资投行和投资圈,考完ACCA和CPA,才发现算自己家的小帐最开心,带自己家的宝宝最窝心。

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